玄甲周记(1月8日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-03-11 14:08:59 点击数:

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复苏与去杠杆八):结构大分化

一、漂亮50重现

本周A股市场龙头股出现了连续几天的抱团,使得沪深300持续走高,指数牛市有那么点像极了纳斯达克,但其中不少成分股已经处于明显泡沫阶段,是明显的危险信号。一下子仿佛回到了52年前的美国。也是是在1968年这一年,巴菲特关闭了有限合伙企业,因为他采用价值投资策略在这个市场几乎找不到合适的股票了。所幸,我们还能在市场上找到足够高性价比资产构建一揽子资产组合。

本周漂亮50暴涨背后驱动因素众多,但主要是公募基金在短期得到超额申购后,公募基金出现了资金的自我强化,从而导致了漂亮资产估值再次飙升,当然,也是极其危险的。我们还发现一个特别现象,支付宝给其数亿客户不断推业绩靠前基金,且还投放了优惠券,高企的业绩直接驱动短期无数基民纷纷买入公募基金,从而强化了上述现象。作为一个价值投资者,我们要极其警惕支付宝这种变种的杠杆型衍生品带来的影响。

本周进一步抱团的这些漂亮资产我们在一年半前已经进行了几乎清仓,目前持有主要是未来一年的高性价比资产。我们依旧按照既定计划,在未来崩盘之后,由守转攻,重新买入10倍以内的漂亮资产。

2020年8月份信贷边际收紧以来,我们一直以控制风险回撤为主,将回撤力求控制在几个点之内,稳步突破。目前我们以非常稳健的配置力求逐渐创新高。完全对冲的套利策略为目前核心的配置策略之一,其次则是贯彻了价值投资策略为主的大类资产配置策略。通过配置AH股高性价比资产构建组合,并配置部分无风险打新仓位,从而构建一个抗风险资产组合。港股随着A股资金外溢,估值修复越来越近。

如,我们A股持仓权重28%左右,本周上涨约5%,对整合组合贡献一个多点。在港股配置方面持仓26%,本周稍有修复,反复震荡了几个月,突破在望。

二、2021年低估蓝筹大年

2021年开年并没有我么预期的低估蓝筹估值修复开局,而是高估蓝筹泡沫化开局,可见市场市场难以预测,但低估修复不会缺席,只会迟到

我们极其重视安全边际,这种市场行情,我们错过毫不可惜。业绩将是改变的最大变量。

未来一年,市场在紧货币预期、打破刚兑和全球经济景气回升顺周期逻辑下,低估+业绩高确定性龙头企业最容易被市场验证,此类资产在中长期市场周期最稀缺,市场在2021年之后也最有可能的是走出 2017年的大蓝筹板块核心资产的逻辑。而港股也有望迎来估值加速修复。

全面注册制且信贷紧缩背景下下,大象起舞就是稀缺性蓝筹资产的表现。

未来,我们也将不断收集高性价比低估值AH标的,以此力求为投资人带来源源不断的回报。

目前,AH估值溢价差目前撕裂程度非常大,我们在港股还能选择到一些极其便宜的标的,进一步强化组合。这是港股下一个伟大时代的开端!

三、去杠杆与防风险

本周拜登走完了当选流程,民主党也掌握了两院。若其贯彻竞选纲领,则加息加税在所难免。在目前多一轮9000亿美金大水的冲刷下,美股与比特币的疯狂相信要逐渐停下脚步。当然,政客也可以爽约不加息加税,但站在目前结构性泡沫背景,我们依旧应该足够警惕,保护好投资人的资产才是最重要的。

目前我们整体的资产配置及基金持仓组合上,估值几乎全市场最低,成长性也毋庸置疑。但基于目前高企的社会杠杆及脆弱的金融体系,我们也在进一步精细化评估去杠杆的各种场景下的影响,并准备相应的预案。

短期而言,随着2021年随着经济复苏,信贷宽松导致高企的政府债务及居民杠杆如何降低,防止迫在眉睫的金融危机将是摆在管理层面前的问题。

去杠杆政策包:
1、加息(银行渠道加息,贷款成本增加)
2、增税(提升奢侈税)
3、金融系统降杠杆(资管新规加快出清)
4、地产降杠杆(三道红线加快压制地产企业还银行贷款,过度悲观形成新的预期差)
5、直接融资(IPO加速,网下打新短期收益增强,目前有20多个新股即将上市)
6、反垄断(互联网行业为主,关注具体肢解方案,过度调整则形成新的买点)
7、各行各业“集采”(化药、医疗器械、生物类似药,关注市场过度悲观形成的预期差)。

有了2018年下半年运动式去杠杆的经验,本次动手术是否还是杀猪刀,抑或能精细化更平稳,我们拭目以待。

但不管风险如何释放,我们都将会把握波动、调整带来的机会,进一步收揽更多高性价比资产。

四、网下打新增厚防御能力与收益

网下打新无风险套利方面,我们推出三类网下打新基金产品:

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无论是新股给价值投资组合带来的收益增强,或者完全对冲后去获得新股无风险回报,都将是我们为了应对去杠杆各种场景带来的可能性冲击的有效手段之一。也是当下投资人必须重视的有效防御武器。



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