玄甲周记(12月11日)

来源:xuanjia 发布时间:2020-12-11 16:50:30 点击数:

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复苏与去杠杆(四)

一、复苏与顺周期

本周市场在社融增速回落,CPI转负等利空影响下,市场对信贷紧缩预期进一步加剧,股市也加速向下调整。沪深300站上5000点的历史天数近两周增加5天,达到了40天的历史记录。全面注册制有那么点带来指数牛市的味道。

再一次冲高回落后,我们的组合也仅仅了触碰了历史新高,本次没有顺利创出多一些收益进行分红。

持仓顺周期股票继续调整,港股医药、地产估值中枢继续下修,拖累本周组合表现,但也带来了更好的加仓机会。年前的调整我们将对一些性价比极高标的进行纪律性加仓。等待下一轮突破新高,并力求在春节前获得较好的分红。

我们目前持仓为全市估值最低组合,进一步估值修复只是时间问题。

年前的调整将为年后“春季躁动”提供更大动能。


未来,市场在紧货币打破刚兑和全球经济景气回升顺周期逻辑下,低估+业绩高确定性龙头企业最容易被市场验证,此类资产在中长期市场周期最稀缺,市场在2021年之后也最有可能的是走出 2017年的大蓝筹板块核心资产的逻辑。

全面注册制且信贷紧缩背景下下,大象起舞就是稀缺性蓝筹资产的表现。

而公募基金在后续的换仓追逐排名以及去杠杆可能带来的出逃冲击上,我们早有预案,在比较早清仓了公募超配的消费医药科技,而在近一年多独守一偶,不断收集高性价比低估值AH标的。

当然,AH估值溢价差目前撕裂程度还是非常大,我们在港股还能选择到一些极其便宜的标的,进一步强化组合。左侧买入,基本都需要忍耐一段时间的震荡、回撤。

比如集采背景下的一些医药龙头能否估值打的更低。新一轮的医保谈判及2021年的第四轮集采进一步压制了我们港股医药持仓的估值修复动力,耐心等待市场担忧消散重新上行。其中,best in class的原研药有望引来beta爆发。

比如互联网反垄断背景下港股为主的互联网科技龙头公司能否迎来二次探底的逆向布局机会。互联网等配置板块,若反垄断对相关企业肢解方案超预期,自然会再次给予20倍以内买入垄断互联网企业机会,我们会再将部分仓位配置下去。


二、去杠杆与防风险

目前我们整体的资产配置及基金持仓组合上,也在进一步精细化评估去杠杆的各种场景下的影响,并准备相应的预案。

短期而言,随着2021年随着经济复苏,信贷宽松导致高企的政府债务及居民杠杆如何降低,防止迫在眉睫的金融危机将是摆在管理层面前的问题。

去杠杆政策包:
1、加息(银行渠道加息)
2、增税(包含消费税奢侈税)
3、金融系统降杠杆(加快压制地产企业还银行贷款,包含资管新规)
4、直接融资(IPO加速,网下打新短期收益增强,目前有30多个新股即将上市)
5、反垄断(互联网行业为主,关注具体肢解方案)
6、各行各业“集采”(化药、医疗器械、生物类似药)等。
有了2018年下半年运动式去杠杆的经验,本次动手术是否还是杀猪刀,抑或能精细化更平稳,我们拭目以待。

低估的修正还将持续,我们持有的冷门资产可能在未来一两年成为市场的明星资产,我们将不断检查、核对、调整我们的持仓清单,确保得到市场充分验证。

接下来,如果年前市场能再进行一轮不错的调整,那么,有望能迎来一波不错的跨年行情(资金换季驱动)。

三、网下打新增强流动性

网下打新无风险套利方面,我们推出诸多叠加网下打新的基金产品,主要为三类:

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