玄甲周记(5月20日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-05-20 16:01:54 点击数:

图片关键词

水往低处流,稳增长致胜

一、摘要

本周外围市场大幅下挫,美股进入持续调整的第五个月,持续反应通胀、加息、经济衰退等预期,而AH从21年开始调整已将近一年半,不同的信贷及盈利周期导致今年AH股与美股更多反相关性,21年也是如此。故而,AH市场不受欧美股市暴跌影响,继续顺着自身盈利及信贷周期,低估高性价比资产资产定价目前处于底部走向右侧阶段。在预期差撕裂非常严重且场外资金天量背景下,随着业绩预期的重新建构,市场正在进一步风格切换到价值为主线的结构性行情。

5年LPR降息有望重构较好预期,耐心等待赚钱效应形成,驱动价值加速回归!

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、防疫压力测试持续,加码稳增长,重心转向稳地产等大权重板块

上海、北京的防疫带来短期经济压力,市场短期痛点依旧主要在防疫和经济的关系上,4月经济数据全线回落,尤其是受疫情影响较大的消费和服务业。4月社零消费同比下降11.1%,服务业生产指数同比下降6.1%,基本是2020年1-2月降幅的一半。地产链全线下滑,销售、新开工和施工同比降幅接近40%,拿地同比降幅接近60%,跌幅已经与2020年1-2月比肩。2022年5月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.70%,上次为3.70%,5年期以上品种报4.45%,上次为4.60%。5年期LPR报价单独下调,楼市定向降息加码,结果体现了政策高层继续加码稳增长的决心

相较而言,出口和投资受影响较小,依然维持了低个位数增长。

就业压力显著增大,4月份调查失业率的各项指标延续3月份趋势继续上升,全国城镇调查失业率为6.1%,比上月上升0.3个百分点。其中,31个大城市城镇调查失业率为6.7%,比上月上升0.7个百分点。备受关注的青年失业率也从3月的16%升至4月的18.2%。

4月应该是受疫情影响最大的一个月,5月目前预期也影响较大。在上海社会面清零、每日新增回落至三位数的背景下,复工复产也将逐步展开,后续经济大概率会逐步恢复,只是当前的防疫政策意味着难以重现2020年疫情后的V型反转,一线的常态化核酸和二线以下仍然可能出现的短期封城,都将一定程度上限制经济的活力。

期待更强对冲举措更快落地,比如给低收入人群发放现金,创造需求。

 

2、大宗下行周期

大宗价格高位开始松动,市场进一步预期大宗的下降,新一轮下行周期可以预期,从而对部分下游企业成本端压力下降形成利好。

逻辑:随着全球结束疫情,加速复工复产,不少矿业企业产能利用率将持续提升,供给持续提升,供需格局变化将驱动原材料价格下行。

历史模型:原材料涨幅及时间周期达到历史最大区间,随着全球疫情后的复工,产能利用率提升,将逐步回落,从而驱动相关持仓企业成本压力持续下降,利润市场提升。

其中,家电原材料如铜塑料价格高位回落,关注回落斜率。家电行业的运行环境正在好转,一旦此类低估值企业,在业绩恢复过程中,成本端的下降将驱动企业利润释放,从而获得估值更快修复。

图片关键词

(二)信贷周期

1、全球加息周期节奏:加息并即将缩表

1)加息预期,未来两次会议上各加息50个基点是合适的。

2)加息导致贴现值提升,成长股资产价格大幅下行,美股持续的暴跌释放风险,目前正在加速兑现。

3)等待加息预期进入常态化阶段,全球资金重新进入再平衡阶段。新兴市场洼地资产,可能会再次触发“水往低处流”效应。

4)若中美关系得到进一步缓和确认,则更大概率驱动AH低估资产顺畅价值回归。也是当下是否能重新构建16-18年美联储加息周期而AH低估值结构性连涨2年的场景。

 

2、中国信贷周期·正常化

领先指标金融数据同样低于预期,4月新增社融不足1万亿,同比少增近1万亿,广义社融增速也由10.6%降至10.2%,而在财政发力,财政存款明显转为私人部门存款的背景下,M2增速则逆势回升。M2更贴近于融资供给的口径,社融更接近于融资需求的口径,两者的分歧也体现了当前信用扩张的难点主要在于预期转弱下的融资需求不足,尤其是居民部门,4月融资同比少增7000多亿,按揭再度出现负增长,在就业和收入预期不稳的背景下居民部门进行了主动的去杠杆,后续也需要极强的政策来扭转预期,避免进入资产负债表衰退。

 

(三)资产定价

1、内资

1)两融高位下来,出清了5000亿,达到了本轮信贷背景的压力测试。两融出清告一段落,震荡之后,预期随着市场赚钱效应重建而重新有所抬升。

2)整体私募继续维持低仓位,短期利好叠加,部分资金重新流入市场参与反弹,更多的资金为后续右侧继续强大动能。

3)场内外现金持续攀升到历史高位:公募货币基金10万亿,公募债券基金7万亿,储蓄率重新攀升到高位。

4)高估值资产由于负增长,资金进一步调仓换股,流入低估蓝筹白马股,强化风格切换,为下一阶段漂亮资产逐步继续力量。


图片关键词

2、外资

1)短期扰动之后,重新回归流入。今年外资目前依旧是净流出,但在偏向价值股的沪股通净流入244亿,而过去2年爆炒的成长股为主的深股通净流出369亿。

2)加息若常态化,则流入能企稳,而中美关系若缓和则加码流入。

3)A股外资配置还能提升,目前MSCI达到20%权重水平。只要保持开放,及完成成熟制度建设,则持续流入是高度确定的。

4)港股通开通以来净流入16220亿,预期年底,数个风险缓和或解决后,将再创新高。

图片关键词

3、中美关系

1)近期依旧有扰动。如市场传言加大对海康威视制裁,加剧市场对中美关系担忧。

2)中美跨境监管问题亟待解决。影响市场长达一年的中概股的监管问题,还在等待内地对接完成落地,从而清除这个市场风险。

3)中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿!积累的问题有望逐步得到化解!

4)整体上,“政冷经热”, 相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

 

三、玄甲观点:稳增长致胜

随着国内防疫的逐步推进,新一轮清零可以预期,复工复产逐步开展,经济重归正常,则市场信心逐步回归。在此背景下,GDP下行压力驱动政策继续加码稳增长,从而对稳增长领域内GDP权重占比大的行业及其中低估值头部企业,将构成直接驱动。

高性价比资产处于历史最高收益回报区间,目前开启的反弹预期大部分能走出相对连贯的持续增长态势,场内外货币及场外储蓄等现金随着反弹也可预见重新逐步加码形成赚钱效应的资产。

至于目前压制市场的其他主要风险:

一方面俄乌局势对大宗涨价及资产定价压力预期很难再有实质影响,反而是一旦结束,构成较大利好驱动。

一方面,美联储加息预期即将进入常态化,对市场定价冲击越来越弱,反而后面可能加息不如预期变成利好。

一方面,全球资金担忧的中美关系持续紧张甚至恶化。参考美日,欧美的贸易战,由于关系到重大利益,决定了两者必须相互妥协。

一旦更多风险因素被消除,且利好叠加顺畅,业绩强劲的企业自然能走出顺畅的赚钱效应,完成戴维斯双击。对应的,这些资产的年度回报预期基本都上升到了100%以上,个别高达300%。

 

      历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!




首页
业务
项目
联系